许建强:五粮液权证定价与投资策略分析_权证评论_财经纵横

  徐建强

  2006年4月3日

  (特殊阐明):本稿件由中国国际信托覆盖公司论文做研究部独家运用。,不答应不得转载别的网站。!)

  隐含动摇率弱太高

  五粮液权证物价与覆盖战略辨析

  覆盖要点

  五粮液(000858)典赠1亿权证在股权分置变革,一亿依据。经过,到一种状态ygc1元五粮液行使价,到一种状态ygp1元五粮液行使价,限期为24个月。,历史动摇率27%,如G五粮液在3月31日的解决,到一种状态元五粮液ygc1费用观点,到一种状态元五粮液ygp1费用观点。

  眼前,权证在处理上的外景高于依据。,新的外景少于旧认股债券权证。。认股债券权证的平均的隐含动摇率约为99%。,武钢JTB1和鞍钢JTC1隐含动摇率约为75%,思索使适应的权证上市逐渐跌倒,且五粮液权证的对立价钱较高,五粮液ygc1后隐含动摇率的上市更有理,元中类似的权证价钱。五粮液ygp1上市价钱在费用观点后,隐含动摇率在25% – 35%中更为有理,元权证价钱。

  保举人计算的五粮YGC1上市涉及价为元,限度局限价钱元;五粮液ygp1上市涉及价为元,限度局限价钱元。ygc1可能性限度局限预测五粮液,五粮液ygp1处理是很难度的。

  不管深圳论文处理所声称了建立统治。,无论如何,它还没有认可认股债券权证的使成为。,预测五粮液权证在过了一阵子也弱引入创设机制。

  次要经纪预测五粮液ygc1和ygp1区间元。假设权证价钱超越2元。。,覆盖者可以思索销路。从相当多的权证上市前价钱随意移动,上市事先指导的价钱较高。,故此,订阅费权证的覆盖者应在李初平均估价。。

  五粮液ygc1感受性份价钱和动摇性

30%

40%

50%

60%

70%

80%

6.6

1.098

1.460

1.815

2.161

2.496

2.820

6.7

1.157

22

1.879

2.227

2.565

2.892

6.8

1.217

84

1.944

2.294

2.635

2.964

  五粮液ygp1感受性份价钱和动摇性

25%

30%

35%

40%

45%

50%

6.6

81

64

1.949

2.136

2.321

2.506

6.7

22

10

1.898

2.087

2.276

2.463

6.8

1.466

1.657

1.849

2.040

2.231

2.420

  五粮液权证根本条目

五粮液权证根本条目

订阅费权证

依据

权证的省略

五粮 YGC1

五粮 YGP1

权证指定遗传密码

030002

038004

权证典型

欧盟的订阅权证

欧式依据

发行人

宜宾国家资产支配分配有限公司。

宜宾国家资产支配分配有限公司。

标的论文

G 五粮液( SZ000858 )

G 五粮液( SZ000858 )

预购价格钱

行权比

1 : 1 ,即 1 认股债券权证可以购得 1 股份

1 : 1 ,即 1 权证可以销路 1 股份

结算方法

论文给付

论文给付

Gift ratio

每 10 股送 份

每 10 股送 份

发行在附近

297,872,640 份

313,148,160 份

存续期

24 个月

24 个月

上市日

2006 年 4 月 3 日

2006 年 4 月 3 日

壮年期

2008 年 4 月 2 日

2008 年 4 月 2 日

行权期

2008 年 3 月 27 日 - 4 月 2 日

2008 年 3 月 27 日 - 4 月 2 日

  认股债券权证观点的费用辨析

  五粮液(000858)的股改节目是每10股份息分配、认股债券权证及依据。五粮YGC1(030002)和五粮YGP1(038004)的行权期都是存续期的惟一剩下的5个处理日,这不感染认股债券权证的费用。,我们的运用规范的黑斯科尔斯以前的计算认股债券权证的费用。。以年期存款利息率作为无风险利息率,限期为2年。,认股债券认股债券权证预购价格钱,认沽认股债券权证预购价格。图1是G Wuliangye历史动摇性的变更。,它的牧师动摇率在27%摆布。。如G Wuliangye 3月31日人民币解决,认股债券权证的观点费用是元。,认股债券权证的观点费用是元。。(表1)

  图1:G Wuliangye(000858)历史动摇性的变更

徐建强:五粮液权证物价与覆盖战略辨析

  材料发生:中国国际信托覆盖公司论文定量覆盖辨析系统

  表1:五粮液权证物价决定因素及归结为

五粮液权证物价辨析

订阅费权证

依据

份价钱

认股债券权证预购价格

无风险利息率

存续期

2 年

2 年

历史动摇率

27 %

27 %

认股债券权证的观点费用

  材料发生:中国国际信托覆盖公司论文定量覆盖辨析系统

  认股债券权证上市后价钱运转幕间休息辨析

  近期,权证处理估值系统杂乱。。认股债券权证的外景高于沽出权证。,新权证使适应远少于老权证(见表2)。鉴于处理的膨胀物,单权证推断渐冷静下来,权证无关紧要的小事在逐渐避开。,使适应越来越低。而放权证的使适应清晰地少于权证。,这次要是由于股改权证设计的缺陷。。率先,发行人可以感染份价钱。,从一种意思上说,期满份价钱高于预购价格。。同时,的朋友方法和社交活动大的缺陷,也缩减。覆盖者遍及沉思大合伙难得可能性拔掉几十年亿的现钞来买进这时大比的市价股。

  表2:认股债券权证处理估值(2006年3月31日)

权证系统命名法

权证

价钱

观点

费用

权证价钱 /

观点费用

隐含

动摇率

历史

动摇率

隐含动摇率 /

历史动摇率

溢价率

宝钢股份 JTB1

1.434

0.220

6.50

145%

30%

4.83

41.29%

武钢 JTB1

0.646

0.297

2.17

75%

36%

2.08

26.64%

铠装的 JTB1

0.584

0.289

2.02

64%

26%

2.46

23.05%

鞍钢 JTC1

2.327

1.976

1.18

76%

36%

2.11

8.16%

武钢 JTP1

0.645

0.500

1.29

52%

36%

1.44

11.25%

航空站 JTP1

1.122

1.007

1.11

32%

26%

1.42

5.19%

招行 CMP1

0.405

0.350

1.16

28%

26%

1.08

18.43%

沪场 JTP1

92

2.526

0.71

28%

-4%

铠装的 JTP1

0.609

0.409

1.49

50%

26%

1.92

12.33%

钢钒 PGP1

0.931

1.42

51%

26%

1.96

10%

硼替佐米旧称PS-341 HRP1

0.392

0.001

395.89

107%

32%

3.34

49.04%

华菱 JTP1

1.275

1.304

0.98

24%

26%

0.92

-1.26%

  材料发生:中国国际信托覆盖公司论文定量覆盖辨析系统

  五粮液权证市价量较小,存续期长,眼前,在热情的的价钱五粮液ygc1,价钱年级的五粮液ygp1更深。深圳论文处理所还没有认可一份遗产变革更新,预测五粮液权证权也弱引入创设机制。

  详细地,五粮液ygc1使适应上市后可能性会区别高,次要原因是权证处理遍及偏高。,覆盖者热爱购得权证。,同时处理的连贯对立较小。。包工钢JTB1上市上星期五,封于使硬化,眼前,隐含动摇率约为64%。,预测周一仍有高涨住宿,权证过了一阵子仍有可能性增加上级的的处理估值。。认股债券权证的平均的隐含动摇率眼前为99%。,WISCO JTB1和鞍钢JTC1隐含动摇率约为75%。思索新的上市权证使适应逐渐跌倒,Wuliangye G的股价上级的。,我们的以为,五粮液上市后ygc1,隐含动摇率在40% – 50%中更为有理,元权证价钱。

  图2:认股债券权证隐含动摇率的变更

徐建强:五粮液权证物价与覆盖战略辨析

  材料发生:中国国际信托覆盖公司论文定量覆盖辨析系统

  五粮液的ygp1元预购价格钱,眼前,五粮液分配元,内在费用是元。眼前,上海华菱JTP1 JTP1和涌现负溢价。,就是说,权证价钱少于内在费用。。特殊是上海股市JTP1,分配制 权证的结婚,壮年期的最低的进项,权证价钱低估。但铠装的JTP1上周五上市后仍高涨了超越20%,眼前,隐含动摇率在50%摆布。,使适应前进了,次要是鉴于它的对立价钱低。,相称资产推断。由于五粮液JTP1发行比对立较小,同时由于大合伙发行蝶式权证。,覆盖者对G·五粮液股价的沉思一点也不清晰地。,权证初始价钱做事先指导阶段。,故此,五粮液ygp1列在以内内开端。但鉴于五粮液ygp1对立价钱高,故此,从隐含动摇率的角度,使适应弱太高,普遍的在观点价钱位于附近的。,外面的的内在费用。我们的以为,五粮液上市后ygp1,隐含动摇率在25% – 35%中更为有理,元权证价钱。

  表3、表4分莫非五粮液和五粮液的价钱ygc1 ygp1 G股、动摇率感受性辨析,覆盖者可以用处理价钱来预测隐含动摇率。,断定权证处理价钱的有理年级。

  表3:五粮JTC1费用相到一种状态份价钱和动摇率感受性辨析

30%

40%

50%

60%

70%

80%

6.5

1.041

1.400

52

2.095

2.428

2.749

6.6

1.098

1.460

1.815

2.161

2.496

2.820

6.7

1.157

22

1.879

2.227

2.565

2.892

6.8

1.217

84

1.944

2.294

2.635

2.964

6.9

1.279

1.647

2.009

2.362

2.705

3.036

7

1.341

12

2.075

2.431

2.776

3.109

7.1

1.405

77

2.142

2.500

2.847

3.182

7.2

1.471

1.843

2.210

2.569

2.918

3.256

7.3

37

1.910

2.279

2.640

2.991

3.330

7.4

1.605

1.978

2.348

2.710

3.063

3.404

7.5

1.673

2.047

2.418

2.782

6

3.479

  材料发生:中国国际信托覆盖公司论文定量覆盖辨析系统(注:年级动摇,铅直是提出份的价钱。

  表4:五粮YGP1费用相到一种状态份价钱和动摇率感受性辨析

25%

30%

35%

40%

45%

50%

6.5

1.640

1.820

2.002

2.185

2.368

2.550

6.6

81

64

1.949

2.136

2.321

2.506

6.7

22

10

1.898

2.087

2.276

2.463

6.8

1.466

1.657

1.849

2.040

2.231

2.420

6.9

1.411

1.605

1.800

1.994

2.187

2.378

7

1.358

55

53

1.949

2.144

2.337

7.1

1.306

07

06

1.905

2.102

2.297

7.2

1.256

1.459

1.661

1.862

2.060

7

7.3

1.208

1.413

1.617

1.819

2.020

2.218

7.4

1.161

1.368

74

78

1.980

2.180

7.5

1.116

1.325

32

38

1.942

2.143

  材料发生:中国国际信托覆盖公司论文定量覆盖辨析系统(注:年级动摇,铅直是提出份的价钱。

  G Wuliangye根本原理辨析

  3东西月的时间,心灵使焦虑策略苗条的,看好心灵股票上市的公司。五粮液有长处,具有较强的处理物价充其量的,使焦虑的苗条的也将前进C。。但该公司在为了信念的竞赛在跌倒。,高档紫红色的处理一份遗产也有所跌倒。,多极化典范下的高端心灵处理。

  五粮液分配免去后的分配制变革,市盈率不到20倍。,同信念的公司做优势。。

  表5:G Wuliangye(000858)根本财务数据

2005 年取得目标三个季

2005 年中期

2004 腊尽冬残期

2004 年中期

2003 腊尽冬残期

每股进项(元)

0.284

0.217

0.31

0.2

0.52

每股净资产(元)

2.706

2.64

2.42

2.31

4.43

股价 ( 元 )

7.48

7.52

6.7

6.12

11.19

市盈率

19.75

17.33

21.61

15.30

22

市净率

2.76

2.85

2.77

2.65

2.53

  材料发生:中国国际信托覆盖公司论文定量覆盖辨析系统

  覆盖战略辨析

  复杂的外面的辨析,我们的以为,五粮液和五粮液的ygc1 ygp1次要经纪RA上市后,假设权证价钱超越2元。。,覆盖者可以思索销路。从相当多的权证上市前价钱随意移动,上市事先指导的价钱较高。,更东西回落转换,故此,订阅费权证的覆盖者应在李初平均估价。。同时,权证与标的份中间的碰增强,如标的份断定的覆盖者,处理认股债券权证。

  五粮液权证上市后,上市认股债券权证全部含义取得14家。,一份遗产在附近120亿。权证处理将在过了一阵子持续膨胀物。,预测全体估值将持续跌倒。,估值正到达尽量的有理。。但权证处理的无关紧要的小事不克不及完整避开。,假设处理苗条的,权证处理很可能性体现良好。。

  表6:上市认股债券权证清单

权证指定遗传密码

权证的省略

权证典型

壮年期

市价股

市价市值

SZ030002

五粮 YGC1

欧盟的订阅

2008-4-2

7.15

SZ038004

五粮 YGP1

欧式认沽

2008-4-2

7.15

SH 580000

宝钢股份 JTB1

欧盟的订阅

2006-8-30

3.88

5.56

SH 580001

武钢 JTB1

欧盟的订阅

2006-11-22

14.62

9.44

SH 580002

铠装的 JTB1

欧盟的订阅

2007-3-30

7.15

8

SZ0 30001

鞍钢 JTC1

欧盟的订阅

2006-12-5

1.13

2.63

SH 580999

武钢 JTP1

欧式认沽

2006-11-22

9.36

6.04

SH580998

航空站 JTP1

美国把

2006-12-22

3.28

3.68

SH580997

招行 CMP1

欧式认沽

2007-8-31

22.41

9.08

SH 580996

沪场 JTP1

欧式认沽

2007-3-6

5.68

10.17

SH580995

铠装的 JTP1

欧式认沽

2007-3-30

7.15

4.35

SZ0 38001

钢钒 PGP1

欧式认沽

2007-5-3

2.33

3.10

SZ038002

硼替佐米旧称PS-341 HRP1

欧式认沽

2006-9-4

21.40

8.39

SZ038003

华菱 JTP1

欧式认沽

2008-2-29

6.33

8.07

  材料发生:中国国际信托覆盖公司论文定量覆盖辨析系统

  (作者是中国国际信托覆盖公司论文做研究分类做研究员)

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